王良享 中港市场有两只慢牛

上周五的杰克森霍尔(Jackson Hole)中央银行家年会结束,广泛受注视的美国联储局主席耶伦及欧洲央行行长德拉吉的演说,都对今年余下日子的货币政策取向避而不谈。耶伦演说的主题环绕金融海啸后的监管法例收紧的必要性,而德拉吉则偏重于全球化的重要性及裨益。虽然说这两个课题似乎都是比较宏观,与货币政策扯不上关係,但其实都对未来两人的政策取向或多或少有所启示。

还记得去年杰克森霍尔年会的主题为「制定长远可持续的货币政策框架」,但耶伦却以「联储局工具箱」借题发挥,说明持续加息条件已成熟,发出异常鹰派讯号。会议后,美滙指数从94水平弹升,至今年1月见15年高位的103.8始回落;美国10年期国库债券孳息率则从1.56厘,渐次升至今年3月高位的2.62厘才见顶。

耶伦连任机会大增

今次耶伦提出美国于金融海啸后收紧监管,对于维持金融稳定发挥重大效力,在数次量宽释出天量的流动性时,却没有造成不能控制的资产泡沫,亦无产生恶性通胀。另一方面,耶伦则承认现时对中、小银行的监管,及《伏尔克法规》(Volcker Rule)有放宽的空间。这个讯息似乎是对美国总统特朗普说:「你想要放宽金融监管我愿意合作,但大前提是我要获得连任。」对于考虑明年2月后谁掌联储局,特朗普曾经说过,他喜欢耶伦的低息政策,现在耶伦伸出放宽法例的橄榄枝,连任机会大增,保持低息机会亦上升。

因此,耶伦演说之时,美滙指数与美息,同时下跌。接着德拉吉则指出保护主义威胁环球贸易的开放程度,并无直接谈欧罗滙价。但他发言后,欧罗直冲上2015年1月以来的最高水平。欧洲民粹主义在难民潮中声势壮大,却于英国公投决定脱欧之后失去支持,德拉吉矛头自然是指向特朗普,亦藉着欧罗滙价的升跌提醒特朗普,欧罗区施行负息及量宽后,欧罗兑美元滙价曾经一度下跌25%,若欧洲要打货币战,仍绰绰有余。

距离熊市一期仍远

欧、美市场与资金流仍然与特朗普脱不了关係之时,中、港股市却似乎有免疫力般,继续挑战今年新高。月中笔者曾经重申,香港股市于7月14日进入「牛三」期,恒指新的底部应为26400点,特朗普与北韩的骂战提供低买机会,可惜过去两周恒指回吐并不太多,最低只见过26863点。见惯股市周期的聪明投资者自然会问,接着「牛市第三期」之后,是否「熊市第一期」快来了?太远不说,2015年大时代就是好例证。

非也!今次「牛三」与上次不同,还记得2014年中内地政策鼓励股市发展与融资以代替借贷时,上证A股指数一年内上升150%,高槓桿忧虑令中央出招收紧,过去一年,上证A股升幅只得8.5%,距离全民皆股时代尚远,因此,中、港股市这两只「慢牛」仍大有可为。

不过,入市亦必须看时点,9月20日联储局宣布缩表,似乎影响不大,笔者曾经解释过,纵然缩表,联储局于未来一年仍是债券净买家,市场反应不会过敏。但接下来的9月29日及30日分别是美国国债上限到期日及明年财政预算通过的死线,特朗普与共和党若处理得不好,随时引致「政府停运」,短期压抑美股,对港股有一定传染性。

等待资金回归A股

今年初,笔者在「抓紧大趋势,乘中港股票腾飞」一文中指出,中港股市存在五大机遇,分别为:1)通缩结束,国内利率上升有利商品、建材及保险股;2)美国上市的中国科技龙头股如百度、京东及阿里巴巴具韧性;3)国企改革非空谈,海螺水泥(00914)及中国联通(00762)等有收购、合併及分拆机会的股份会跑赢;4)「港股通」继续发挥作用,北水南调,股王腾讯(00700)不可错过;5)虽然中央不鼓励「炒房」,但内房龙头如中国海外(00688)已经超卖,可买进。

年初至今,恒生指数涨幅为27.3%,上述股份表现最差者为中国联通,混改宣布后从全年高位13.24元下跌至11.60元,导致升幅剩下28.3%。买政策股从来都是「Buy on rumor, sell on fact」,再反弹应沽出获利。升了几乎接近一倍的阿里巴巴与升了75%的腾讯仍是核心股份,但可考虑分散部分风险至A股的ETF内。近来人民币升幅非常贴近美滙指数的跌幅,有些日子甚至超升,而且由在岸人民币领升,可能反映长期资金流出情况已出现逆转,若人民币贬值预期完全消失,资金回归A股指日可待。因此,在考虑港、美的中概股时,不应该忘掉A股。

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